蚂蚁集团暂缓上市是因为公司估值过高?公司估值应该怎么算?

e纸合约 e纸合约 2021-03-04
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一、暂缓上市的真正原因是什么?

近期,顶着史上最强、本年度全球最大IPO之名的蚂蚁集团,被暂缓上市了。一石激起千层浪,随着消息的曝光,网上关于真相的讨论,各种各样,有人说是因为马云在上海在外滩金融峰会上,对当前国内金融体系发表的言论,引起了监管层关注,也有说是因为蚂蚁集团的公司估值太高,一旦开盘,可能引发巨震,冲击大盘等等。

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听起来好像都很有道理,但真正的原因,还是需要官方来定夺。在上交所3日晚发布的暂缓决定中提到,蚂蚁集团公司报告所处的金融科技监管环境发生变化——这个变化正是11月2日由银保监会、央行发布的,关于《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见的公告。该份公告针对蚂蚁集团所开展的花呗、借呗等网络小贷业务,进行了重要调整。

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在意见稿中跟蚂蚁集团业务直接相关的规定如:在单笔联合贷款中,经营网络小额贷款业务的小额贷款公司出资比例不得低于30%。意见稿还对网络小贷公司的融资杠杆上限划定红线。

而据蚂蚁数据:“至2020年上半年,由金融机构进行放款或已实现资产证券化的比例合计约为98%”。

如果小额贷款公司的出资比例提高到30%,那么蚂蚁需要增加大量的自有资金。虽然过往蚂蚁集团一直以互联网科技作为外衣,将自己定位为科技公司,但在新的监管政策下,它也要被纳入金融监管体系了。

众所周知,科技公司的估值一般比传统的公司要高,而蚂蚁集团此前作为科技公司的估值曾高达2.1万亿,A股发行价为68.8元,发行市盈率高达156.22倍。跟同属金融行业的四大行相比:建行的市值1.6万亿人民币,市盈率不到6,工行的市值1.7万亿人民币,市盈率为6.2,招行的市值约为1万亿人民币,市盈率为11.5,蚂蚁集团的市值和市盈率都有点高的离谱了。

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根据公式:

市盈率=普通股每股市价/普通股每股收益

普通股每股收益=(净利润-优先股股利)/普通股股数

公司估值=市盈率×净利润。

股票的市盈率与股价成正比,与每股净收益成反比。股票的价格越高,则市盈率越高;而每股净收益越高,市盈率则越低。

这么高的估值和市盈率,如果继续让蚂蚁上市,很难保证不会破发。如此一来,监管部门对网络小贷业务——主要针对的就是蚂蚁集团加强监管,也是在情理之中。在新的监管环境下,蚂蚁集团当然不能如自己所称的那样,作为科技公司而存在,进而以高估值进击资本市场圈利。

正如3日经济日报公号发表的评论,只有投资者的合法权益得到更好保护,优质上市公司才能在资本市场上获得更多资源支持,中国资本市场才能持续健康发展。此事彰显了资本市场的严肃性,向市场发出明确信号:注册制下,资本市场每个环节都有完善的市场规则、严肃的监管手段。市场各参与主体必须尊重规则、敬畏规则,谁也不能例外。

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二、公司估值应该怎么算?

过去蚂蚁集团因为定位不准确,为了获得高估值,硬是把自己往科技公司撮堆,以获得超高的估值,存在监管套利。但是,随着监管对金融科技认识的深化,监管的篱笆在扎紧。金融科技本质上是一种技术驱动的金融创新活动。无论叫金融科技还是科技金融,始终不能忘记金融属性,不能违背金融运行的基本规律。

公司的估值高低与投资人的利益息息相关,是非常重要的顶层问题,但到底怎样才是合理,又很难说得清,尤其是像蚂蚁集团这样,没有太多可以参照对比的商业模式和公司案例,很多时候,可以说都是拍脑袋决定的。当然对于专业的投资机构来说,也有其专门的计算公式。那么,对于不同类型的公司来说,应该如何合理进行估值呢?

(一)主观判断

1、对标类似企业。

即参考市场上同行业企业的估值,确定对标的公司的估值。例如投资短视频制作公司时,可以参考“一条”的早期估值。投资评价类平台公司时,可以参考大众点评早期的估值。

2、博克斯法

博克斯法是指对一个企业发展所应具备的关键因素进行“定价”,按照标的公司所具备的因素计算估值的总额。

这些因素的定价通常会是:

●好的创意——50-100万元

●好的盈利模式——100-300万元

●优秀管理团队——100-300万元

●良好的产品和市场前景——100-300万元

各因素相应的估值相加,由此得出对这家企业的估值。一家初创企业的估值通常在100万元-1000万元之间,目前投资市场上,一家企业的第一轮融资估值集中在200-500万。

3、风险因素打分法

风险因素打分与博克斯原理相同。一些初创企业难以有稳定的现金流、清晰的盈利预期模式,主要是资金投入与运营模式建立阶段,因此,以财务指标测算估值较难实现。这种情况下,可以从多个维度对企业进行评估和打分,包括:

●管理风险

●目标企业发展阶段风险

●政治风险

●生产风险

●销售和营销风险

●融资风险

●竞争风险

●技术风险

●诉讼风险

●声誉风险

●可能的退出风险

投资人根据上述这些维度逐项对企业进行打分(从-2分至+2分),并对标类似企业的估值,每增加1分,相应提高50-150万元的估值。

举例说明下发展阶段风险,例如一家企业主营硬件产品销售,则发展过程中可能遇到的瓶颈是部分零件依赖外部的供应。例如华为,被美国制裁,芯片断供,不得不自己研发芯片。政治风险如蚂蚁集团最近面临的金融监管政策的变化。

(二)公式计算法

无论是上述主观判断中的哪种方式,判断的根本都是依靠主观判断,区别只是在于不同的判断维度。而公式计算法有更确切的依据和算法。

通过公式计算估值的常用工具主要有四种:

1.P/E市盈率

市盈率是指投资一家企业在多少年后可以收回投资成本。公司估值=市盈率×净利润。市盈率这一工具适用于发展稳定、行业不具有明显周期性的企业,发展稳定企业的市盈率波动幅度不大,具有参考价值。不适用没有利润的企业,不适用项目主导型企业(例如房地产企业)。

市盈率又分静态市盈率和动态市盈率,在计算估值时不同成长类型的行业可以参考的市盈率倍数大致为:

●常规成长性行业:静态市盈率为8-10倍;动态市盈率为5-8倍

●成长性较高行业:静态市盈率为10-15倍;动态市盈率为12-20倍

●低成长性行业:静态市盈率为3-4倍;动态市盈率为4-6倍。

2.PEG

PEG是在市盈率的基础上结合企业增长率的评估参数,适用的企业类型与市盈率的适用基本相同,PEG更适合具有较高成长性的企业。PEG=P/E÷每股每年度预测增长率(通常为3年复合增长率),投资人可根据PEG系数评估一家公司的投资价值,参考PEG系数通常为:

●0-1:极具投资价值,估值偏低

●1-1.5:投资价值中性,估值适中

●1.5以上:投资价值较低,估值已较高

3.PB

PB为市净率,公司估值=市净率×净资产。市净率的计算适用于有大量固定资产、账面价值稳定、流动资产较高的企业(例如银行、保险、生产型企业);而业绩、利润不客观的企业,不适用发展快速的企业,不适用轻资产的企业。

市净率可参照类似行业的上市公司,在此基础上乘以0.5-0.8的系数,VC、PE一般参照2-3倍PB对公司进行估值。

4.EV/EBITDA

EBITDA=企业的毛利-营业费用-管理费用+折旧+摊销费用。

EV=市值+净负债。

EBITDA适用于资本密集型企业,也适用于净利润亏损、但营业利益并不实际亏损的企业。由于EBITDA需要扣除折旧与摊销,而固定资产更新较快的情况下,摊销较大,对EBITDA的计算影响也较大,因此不适用于固定资产更新快速的企业,另外,也不适用高负债、存在大量现金的公司。

公司估值=(市值+负债)÷EBITDA×息税折旧前盈利(EBITDA通常在7-9倍较为合理),以该种方式计算,对应到市盈率中,通常为15-20倍,也相互印证了计算结果的合理。

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三、结语

客观上,投资估值并非越高越好。在投资时,投资人会约定对投资款计算股息、一定情况下触发回购,因此,高估值、大金额投资款,创始人的风险也更高。在公司发展初期,不一定有大规模的资金使用需求,若较大金额的投资款用不掉,产生资金占用成本,也不是公司、投资人所乐见的。

对于企业来说,如果一开始估值过高,当市场回归理性,而企业又需要真正的帮助的时候,考虑到反稀释条款的限制,很有可能会因为企业估值过高,投资回报率太低,而影响了投资人的意愿,只能选择放弃。企业的后续发展,也就更加无从谈起了。

蚂蚁集团作为一家具有巨大社会影响力和示范效应的创新金融平台,过高的估值,不仅是投资者利益的伤害,对于自身的长远发展也无益。此次上交所关于蚂蚁集团暂缓上市的决定,无论是对于消费者权益、资本市场的健康还是对于蚂蚁集团未来的长远发展来看,都是非常有意义的。

风物长宜放眼量,企业只有从长远的利益考虑,更加注重社会影响力和保护消费者的权益,才能让自身获得长期健康发展。

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